お金の価値をつなぎ止める3つの方法：物価目標、為替レート、他の通貨

金融政策の枠組みとは

金融政策の枠組みとは、中央銀行がお金の価値を長い期間にわたってつなぎ止める方法です。国際通貨基金（IMF）は、金融政策の枠組みの分類で、主に次の4つの型を区別しています。

• 為替レートを拠り所とする型：通貨当局が、決められたレートで外貨を売り買いする用意があります。
• 通貨量を目標とする型：通貨当局が、手段を使って、通貨の量の伸び率を目標に合わせます。
• インフレ目標：中期の物価上昇率の数値目標を公表します。
• その他：明示された名目上の拠り所を持ちません。

枠組みは変わることがあります。フィリピン中央銀行は、2002年1月に、通貨量の目標をインフレ目標に正式に切り替えました。インドネシア銀行は、2005年7月1日にインフレ目標の枠組みを採用し、それまでのベースマネーの目標から切り替えました。

トリレンマ：3つのうち選べるのは2つ

経済学者は、この選択を「金融政策のトリレンマ」で説明します。国は、次の3つを同時に望みます。

• 安定した為替レート
• 国内の状況に合わせて金利を決める、独自の金融政策
• 国の内外を自由に動ける資本

同時に手に入るのは、このうち2つだけです。オブストフェルド、シャンボー、テイラーは、130年を超える期間の各国の金利を調べ、トリレンマが示す制約はおおむね歴史によって裏付けられるとしました。

シンガポールは、選び方の一つを示しています。シンガポール金融管理局（MAS）は為替レートを管理し、国内の金利やマネーサプライの伸びは管理していないと述べています。

東南アジアの選び方

域内には、これらの選択がすべて見られます。

• インフレ目標と政策金利：タイ中央銀行は、2000年5月から柔軟なインフレ目標を採用し、政策金利を主要な手段とし、バーツには管理変動相場制をとっています。フィリピンとインドネシアもインフレ目標をとっています（第2回）。
• 為替レート：MASは1981年から、シンガポール・ドルの為替レートを管理することで金融政策を運営しています。小さく開かれた経済では、国内の物価に対して、金利よりも為替レートのほうが大きな影響を持つためです（第3回）。
• 他の通貨：ブルネイ・ダルサラーム中央銀行は、カレンシーボード制を説明しています。この制度では、ブルネイ・ドルはシンガポール・ドルと等価で固定され、発行するすべての紙幣と硬貨に裏付けが必要です（第3回）。
• ドル化した経済：カンボジア国立銀行は物価の安定を目指していますが、高度にドル化した経済では、金融政策を効果的に運営することが制約されるとしています。現在の手段は、預金準備率の設定と外国為替市場への介入です（第4回）。

他の地域でも同じ選択

同じ選択肢は、域外でも使われています。米国の連邦準備制度と欧州中央銀行は、どちらもインフレ目標をとっています。連邦準備制度は、2012年1月から、個人消費支出の物価指数で測った2%の物価上昇が、法律で定められた使命に最も合うと示しています。欧州中央銀行は、統合消費者物価指数で測って中期的に2%の物価上昇を目指し、上下どちらへの乖離も同じように望ましくないとしています。

域内に近いところでは、香港が1983年10月17日からカレンシーボード制をとり、香港ドルを1米ドルあたり7.75から7.85香港ドルの範囲に保っています。このように通貨を結び付け、資本の移動も自由な場合、トリレンマのとおり、国内の状況に合わせて自国の金利を決めることはあきらめることになります。

貸し手が確かめる3つの問い

ある市場で貸付をする前に、その市場がどの枠組みを使っているかを知っておくと役立ちます。次の3つの問いで、枠組みが事業にとって何を意味するかが見えてきます。

• 物価を何がつなぎ止めているか。インフレ目標のもとでは、政策金利が中央銀行の主な手段です（政策金利が貸出金利にどう届くかは、講座「中央銀行と政策金利」で説明しています）。為替レートによる枠組みやカレンシーボード制のもとでは、中央銀行は代わりに為替レートを誘導するか、固定します。
• 借り手はどの通貨で稼ぎ、どの通貨で借りるか。自国通貨と外貨の両方が使われている市場では、借り手が稼ぐ通貨と違う通貨で貸すと、為替レートのリスクが生じます。
• 危機のとき、資金はどこから来るか。カンボジア国立銀行は、高度なドル化のもとでは、最後の貸し手としての役割を果たせなくなると指摘しています。

各市場の現在の政策金利や枠組みは、政策金利のページに掲載しています。